Россия может повторить судьбу Греции, оказавшейся на грани дефолта

Бюджет, нефть, рубль. Чего ждать? — мнение экспертов

Москва, Июнь 09 (Новый Регион, Андрей Романов) — Россия может повторить судьбу Греции, оказавшейся на грани дефолта. Об этом, как передает корреспондент РИА «Новый Регион», говорится в стратегическом обзоре аналитиков компании ITinvest Александра Потавина и Сергея Егишянца. Эксперты констатируют, что Россия с каждым годом все больше попадает в нефтяную зависимость, при этом нынешний высокий курс национальный валюты неизбежно ведет страну к скорой потере так называемой «подушки безопасности» в виде резервного фонда.

Эксперты отмечают, что в начальной фазе мирового кризиса проблема падения государственных доходов России стояла очень остро. Однако стабилизация ситуации на мировых сырьевых и финансовых рынках во второй половине 2009 года и тем более в начале года нынешнего года отодвинуло этот вопрос на периферию общественного внимания. Однако, как считают аналитики, в реальности эта проблема с наступлением лета становится вновь актуальна, причем сразу по трем причинам.

Во-первых, никто не гарантирует стабильности поступлений тех доходов, что составляют основные источники наполнения казны и, прежде всего, сырьевых налогов.

Во-вторых, поскольку эти источники возникают из продаж товаров в инвалюте, любые колебания курса рубля порождают и изменения в бюджетных поступлениях.

Наконец, в-третьих, даже при стабильных ценах на нефть федеральный бюджет по-прежнему сводится с дефицитом, заставляя Минфин тратить свои резервы.

В таких условиях резонен вопрос: а насколько их хватит, иссякнут ли резервные фонды и как поведет себя при этом курс рубля?

Текущий расклад

Прежде всего, о бюджете и нефти. Сухие сводки Минфина констатируют, что по итогам 2009 года из общего объема поступлений в федеральный бюджет в размере свыше 7.3 трлн рублей почти 3 трлн (40.7% общей суммы) пришлось на нефтегазовые доходы, свыше 4.3 трлн (59.3%) — на все остальные.

Эксперты напоминают, что 2009 год был не слишком удачен в смысле цен на энергоносители и прочее сырье, которые обвалились по сравнению с пиками лета 2008 года: по данным Министерства экономического развития (МЭР) РФ, в среднем за 2009 год средняя цена барреля нефти URALS, которую экспортирует Россия, составила $60.8 против $94.4 в 2008 году. Поэтому резко снизились поступления как от экспортных пошлин, так и от налогов на добавленную стоимость, на прибыль и на добычу полезных ископаемых. Тем не менее, свыше 40% бюджетных поступлений все равно пришлось на нефтегазовый сектор.

Сейчас цены на мировых сырьевых рынках заметно выросли (Brent $75/барр) по сравнению с минимальными отметками прошлого года (Brent $40/барр). Согласно МЭР, за первые четыре месяца 2010 го года средняя цена барреля URALS составила $76.9 (против $44.6 в тот же период 2009 года). Логично было бы ожидать, что теперь доля нефтегазовых доходов поднимется. Так и вышло, однако масштаб увеличения скромен: согласно отчету Минфина, в январе-апреле в казну поступило 2.62 трлн рублей, из которых 1.15 трлн (43.9%) пришлось на нефтегазовый сектор, а 1.47 трлн (56.1%) — на все прочие источники.

Столь небольшой рост объясняется рядом факторов. Прежде всего, это курс рубля, который вырос с прошлого года, так что каждый доллар экспортной выручки превращается в меньшее, чем раньше, количество рублей: средний курс доллара по итогам 2009 года составил 31.8 рубля, тогда как в январе-апреле 2010 года этот показатель оказался равен 29.7 рубля. Разница в 7% «съела» почти треть эффекта от удорожания нефти, отмечают аналитики.

«Несложно подсчитать, что средняя рублевая цена барреля нефти в январе-апреле сего года была лишь на 18.1% выше, чем в 2009 году, хотя разница долларовых цен достигала 26.5%.

Еще одним фактором является скромность бюджетных планов правительства. По закону о бюджете в целом на 2010 год ожидается поступлений на 6.95 млрд рублей, тогда как по факту 2009 года доходы равнялись 7.35 трлн.: ясно, что если нефтяные цены не рухнут в ближайшее время, то по итогам сего года казна пополнится большей, чем запланировано, суммой. По оценкам аналитиков, доход федерального бюджета превысит 7.5 трлн рублей, при этом с учетом намеченных расходов (почти в 10 трлн), можно прогнозировать итоговый дефицит порядка 2.0-2.5 трлн рублей», — полагают аналитики.

По мнению экспертов, последнее обстоятельство заставляет задуматься: дело в том, что примерно та же, что и сейчас, цена барреля нефти наблюдалась на протяжении 2006 и 2007 годов, но тогда бюджет сводился с огромным профицитом. Получается, что за последние несколько лет состояние государственных финансов становилось все более и более требовательным к мировым ценам на сырье и расчеты аналитиков подтверждают этот вывод: согласно разным выкладкам, в 2000 году для сбалансированности доходов и расходов бюджета хватало $20 за баррель нефти, к середине десятилетия эта величина поднялась до $40, к 2008 году — $60-70, к 2009 — $90-100, а сейчас уравнять поступления и траты можно только при ценах выше $100 за баррель.

Получается, нам нужно ждать перманентного дефицита госбюджета даже при умеренно растущих ценах на нефть? — задаются вопросом аналитики ITinvest.

Бюджетная арифметика

Сразу стоит сказать, что цена на нефть, которая ляжет в основу бюджета страны на 2011 год, составит $75 за баррель, хотя буквально в середине мая после нескольких раундов переговоров Минфин настаивал на консервативных $70 за баррель.

Показательно, что Россия — единственная страна из европейских участников Большой восьмерки, которая в текущих условиях не сокращает бюджетные расходы. В России 40% ВПП направляется на социальные нужды. В Европе эта цифра ниже.

Официальные данные и расчеты аналитиков ITinvest свидетельствуют о том, что в настоящий момент каждый 1 рубль снижения курса доллара влечет за собой потери федеральной казны в размере 160 млрд рублей в год — это немало: около 0.4% ВВП или свыше 1.6% годовой росписи по расходам.

В свою очередь, удешевление нефти на каждые $5 за баррель влечет за собой усыхание бюджетных доходов на 100-200 млрд рублей в год (по разным подсчетам) — это 0.25-0.5% ВВП и 1-2% общей суммы расходов.

Сами по себе эти величины не очень велики, но все же заметны. Важно отметить, говорят аналитики, что такие последствия могут вызвать колебания валютного курса на 3% или сырьевых цен на 6-7%.

Между тем, подобные осцилляции для соответствующих рынков (валютного и товарного соответственно) вполне обыденны за достаточно короткие промежутки времени и не являются чем-то экстремальным. Так, в мае подобные движения несколько раз происходили даже в течение 2-3 дней.

Таким образом, российская казна плохо защищена от серьезных изменений мировой конъюнктуры сырьевых рынков, а также горячих потоков капитала, активно влияющих на курс рубля.

С другой стороны, приведенный расклад вроде бы подсказывает довольно-таки очевидный способ реакции на возможное падение мировых цен на сырье — для возвращения бюджета в бездефицитное состояние необходимо лишь повысить курс доллара из расчета примерно 1 рубль на каждые $5 падения цены барреля нефти. Все просто? Увы, не совсем, — говорят аналитики.

Российскому ЦБ очень важно удержать стабильным курс рубля к основным торговым валютам России: евро и доллару. Если ему это не удастся сделать, то вместе с ростом курса иностранных валют в Россию будет импортирована потребительская инфляция через удорожание товаров, закупаемых за рубежом.

Нельзя забывать, отмечают эксперты, что приведенный выше расчет справедлив только при сохранении нынешней ситуации в целом, то есть когда меняются лишь количественные параметры, а качественно все сохраняется. Но это справедливо при жестко ограниченных условиях — например, при цене барреля нефти в $40-50 ситуация изменится радикально.

Дело в том, что в России сырьевой сектор не только служит основным поставщиком доходов в казну, но также исполняет роль локомотива самой экономики. Нефтедоллары, попадая в оборот, производят многоразличные стимулирующие эффекты во многих секторах российской экономики. В самом деле, высокие частные доходы акционеров, менеджеров и работников предприятий сырьевого сектора, а также госчиновников порождают внушительный спрос на квартиры, дома, бытовую технику и домашнюю утварь — тем самым, стимулируя производство в строительстве, торговле, мебельной промышленности и прочих областях.

Хорошие прибыли нефтяных и газовых компаний отчасти тратятся на инвестиции, т.е. на закупку оборудования и на строительство производственных зданий, наполняя портфели заказов машиностроительных заводов, транспортных фирм и все тех же строителей. Наконец, помещенные на депозиты обширные оборотные средства нефтегазовых компаний возвращаются в экономику банками в форме кредитов. Причем в каждом из перечисленных случаев реальная цепочка воздействия гораздо длиннее приведенного одного звена. Ведь первые бенефициары трат или накоплений сырьевых компаний (промышленные, строительные и транспортные фирмы, компании сферы услуг и банки, а также их персонал), в свою очередь, направляют полученный доход на потребление и сбережение: это хорошо известный эффект мультипликатора спроса — значительно усиливающий эффект впрыска нефтедолларов в экономику.

Проблема заключается в том, что этот же самый мультипликатор работает и при изъятии сырьевых денег из экономики и банковской системы — только работает он теперь на сжатие: недополученный доход распространяется по цепочке на всю экономику, многократно увеличивая суммарные потери последней от сокращения поступлений в кассы предприятий нефтегазового сектора. Именно это и случилось в конце 2008 и начале 2009 года в России провал сырьевых доходов, обвалил потребительские и корпоративные расходы, а также инвестиции и банковские кредиты. Даже сейчас, когда вроде бы все восстановилось, докризисные уровни по многим названным параметрам отнюдь не достигнуты — нет сомнений, что в случае нового обвала цен на базовые сырьевые товары последствия будут как минимум не слабее тогдашних.

Для бюджета это тоже очень плохо: сокращение продаж резко уменьшит поступления от НДС, а ухудшение финансового состояния большинства предприятий заодно обвалит и сборы налога на прибыль. Наконец, упавшие частные и корпоративные доходы будут означать еще и падение импортных закупок с печальными последствиями для сбора таможенных пошлин. В таком случае размер дефицита бюджета резко увеличится. Это означает, что Резервный фонд и Фонд национального благосостояния иссякнут гораздо быстрее, чем в нынешней ситуации, когда их запасов (в сумме на 1 мая около 3.8 трлн. рублей) хватит еще года на полтора-два. Если даже цены на нефть не упадут серьезно, наши резервы все равно закончатся сравнительно скоро, — констатируют аналитики.

Кстати, отмечают аналитики, объем Резервного фонда России на 1 июня 2010 года составил $39,27 млрд (1,198 трлн рублей), сократившись за месяц на $1,3 млрд. Фонд национального благосостояния (ФНБ) за май также сократился — с $88,83 млрд до $85,8 млрд.

Средства Резервного фонда тратятся не так быстро, как предполагали ранее в Минфине, в основном благодаря успешному размещению еврооблигаций России. Так, за счет евробондов в резервы поступило $5,5 млрд.

Между тем, констатируют эксперты, объем Резервного фонда постоянно уменьшается с 2009 года, в первую очередь, за счет покрытия дефицита бюджета страны. В апреле текущего года он сократился на 23,4% — с 1,553 до 1,189 трлн рублей. В Минфине предупреждали, что средства фонда будут исчерпаны к концу 2010 года.

Перспектива цен на нефть

Май стал для рынка нефти гиперволатильным: цена нефти Brent упала более чем на 25% и 25 мая пробила отметку в $70. При этом Министр нефти Кувейта шейх Ахмед аль-Абдалла ас-Сабах назвал пороговым уровнем для ОПЕК цену $65 за баррель — если он будет достигнут, может последовать внеочередное собрание членов картеля. В целом же видно, что динамика нефтяных фьючерсов сейчас копирует динамику движения американских фондовых индексов.

При этом запасы нефти в торговых терминалах США сейчас находятся на максимальных отметках за последние 5 лет, то есть ставка на нехватку нефти в качестве базовой версии возможного подъема ее котировок пока не реализуема:

Сейчас примерное распределения потребления нефти по секторам выглядит так: 56% — транспорт; 30% — промышленность; 14% — прочее. Страны ОЭСР сейчас имеют развитый и стабильный автомобильный рынок, поэтому прирост потребления нефти в транспорте имеет место вследствие ускорения урбанизации Китая и роста доходов городских жителей более чем на 7% ежегодно. Рост среднего класса привел к среднегеометрическому росту рынка автомобилей более чем на 30% ежегодно в течение последних 7 лет. Тем не менее, если доход на душу населения (по ППС) в Китае в 8,5 раз ниже, чем в США, то по показателю количества автомобилей на душу населения Китай уступает в 29 раз. Таким образом, рынок автомобилей в Китае еще долгое время сможет развиваться ускоренными темпами, при условии роста экономики этой страны.

За последние 10 лет произошло увеличение на 13% эффективности использования топлива в автомобилях — благодаря техническому прогрессу. В ближайшие годы стоит ожидать усиления этой тенденции в связи с внедрением гибридных двигателей и снижением средней массы автомобиля, благодаря применению новых материалов. Таким образом, фактор повышения эффективности использования топлива продолжит оказывать влияние на потребление нефти странами ОЭСР. Если с 2006 по 2008 год в среднем в месяц продавалось 38,3 тыс гибридных автомобилей, то за 2009 год продажи составили в среднем 62 тыс. машин (выросли на 62%). Всего за 2009 год было реализовано 745 тыс таких машин.

За 2009-2012 гг. автопроизводители надеются увеличить продажи гибридных автомобилей на 35-38%, доведя их до 100-105 тыс машин ежемесячно. При этом, по прогнозам PriceWaterhouseCoopers, к 2015 году мировое производство автомобилей только на основе электротяги вырастет до 500 тысяч штук в год. Программы субсидирования покупки гибридных и электромобилей действуют в большинстве стран Европы, в США, а в июне аналогичная программа стартовала в Китае. Этот фактор существенно снизит в ближайшие годы общее потребление нефти в митре со стороны транспортного сектора.

Говоря о предложении нефти на рынке, можно отметить, что важным индикатором является объем свободных (резервных) мощностей по добыче сырья. Львиной его долей в мире обладают страны ОПЕК. Весной 2010 года объем свободных мощностей в странах ОПЕК оценивался в 5,5 млн. бар/сутки. Росту свободных мощностей будет способствовать ввод новых скважин (в период с 2008 по 2010 гг. суммарный объем мощностей по добыче нефти стран ОПЕК должен увеличивался приблизительно на 1,8 млн. бар/сутки).

И, наконец, Управление энергетической информации США (EIA) опубликовало свой очередной ежемесячный прогноз по стоимости нефти в краткосрочной и среднесрочной перспективе. По сравнению с маем EIA снизило ценовой прогноз по нефти марки WTI на этот и следующий год. Ожидается, что ее средневзвешенная цена в 2010 году составит $79 за баррель, а в 2011 году — $83 за баррель, что примерно на $3 меньше для обеих позиций по сравнению с предыдущими прогнозными данными.

Таким образом, цены на нефть без подпитки спекулятивного фактора со стороны биржевых спекулянтов, почти не имеют фундаментальных оснований для роста выше $100/барр в ближайшие пару лет.

Что делать если цены на нефть упадут?

Ответ правительства предельно примитивен — надо лишь переждать бурю: вскоре мировая экономика вернется на траекторию роста, а вместе с ней и нефть достигнет $100 за баррель, бюджет станет бездефицитным, а экономические перспективы светлыми. Очень хорошо, а вдруг в ближайшие пару лет мировая экономика будет стагнировать, а цены на сырье будут стабильно невысокими?

История последних веков учит нас, что всплески мировой конъюнктуры по основным российским экспортным товарам происходили циклически: в 1896-1906, 1921-29, 1949-58, 1973-85 и 2000-2008 годах — причем далеко не каждым таким случаем, Россия могла реально воспользоваться. Легко видеть, что длились всплески по 9-12 лет, а следующая волна ажиотажа возникала лишь через 15-20 лет после окончания предыдущей.

Последний отчет Международного валютного фонда указывает, что риски для мировой экономики значительно выросли, и главным из этих рисков является уязвимость бюджетной политики многих развитых стран. Основную обеспокоенность вызывает то, что возможности для дальнейшей поддержки за счет монетарной политики стали значительно более ограниченными, а в ряде случаев уже исчерпаны, — указано на сайте МВФ.

По мнению директора-распорядителя Международного валютного фонда (МВФ) Наоуки Шинохара, перспективы мировой экономики остаются неопределенными. Развитие ситуации на финансовых рынках создает для нее значительные риски, так как может привести к росту процентных ставок, ухудшению балансов банков, условий для кредитования, перетокам капитала.

Но, если не полагать, что внезапно наступил дивный новый мир, когда пряники будут сами сыпаться нам в рот (а для таких мечтаний вроде бы не видно никаких резонов), то следующего бурного подъема сырьевых цен придется ждать аж до середины 2020-х годов. Но так долго все наши возможности по резервам и заимствованиям не выдержат однозначно. Коли так, правительственный оптимизм может сослужить плохую службу. Поэтому попробуем поискать внутренние резервы по доходам и/или расходам казны, предлагают аналитики.

По их оценке, самый простой способ найти деньги — это занять их. Несмотря на примитивность такого подхода, для России он имеет смысл. Дело в том, у что нас суммарное бремя госдолга составляет смехотворные 7% ВВП, из которых лишь треть приходится на внешнюю задолженность. Таким образом, этот путь имеет некоторую перспективу что, собственно, и оценили российские власти: в апреле они разместили евробонды на $5.5 млрд, из которых $2 млрд пришлись на 5-летние бумаги, а $3.5 млрд — на 10-летние. Сравнительно малый объем эмиссии позволил достичь низкой доходности: 3.7% годовых по 5-летним облигациям и 5.1% по 10-летним — гораздо лучше, чем получилось, например, у Литвы, страны с тем же, что и Россия, кредитным рейтингом и к тому же члена ЕС (дело происходило еще до начала высшей фазы заварухи в Греции).

«Проблема в том, что привлеченная сумма мала и вырученных 160 млрд рублей, согласно бюджетному плану на 2010 год, хватит на покрытие дефицита казны за 20 дней. Если же пытаться привлечь суммы на порядок больше, то это уже сложнее — ставки могут подскочить. Да и вообще сейчас тяжело занимать на отрытом долговом рынке — мировые монстры (США, Япония, Британия, Еврозона да и Китай, наверное) намерены разместить в этом году облигаций на несколько триллионов долларов. В мире свободных денег много, но России втиснуться сюда со своими бондами будет трудновато», — отмечают эксперты.

При этом они обращают внимание, что не стоит сбрасывать со счетов и то, что за последний год ведущие российские компании вернули уровень своих внешних долгов на предкризисный уровень. Жадность предпринимателей быстро берет вверх, когда ситуация стабилизируется. Ведь в случае чего государство, как и прежде, может предложить свой глубокий кошелек и помочь с рефинансированием. При этом совокупный объем внешних корпоративных заимствований приближается к 70% от общего объема золотовалютных резервов ЦБР.

Собственно говоря, высшая российская власть никогда и не скрывала, что хребтом нашей экономики будут являться крупные национальные предприятия и госмонополии.

Внутренние возможности государственных заимствований существуют, но они тоже ограничены. При этом активный выброс долговых бумаг на внутренний рынок автоматически повысит ставки. Таким образом, «тихо пересидеть» даже пару лет без роста денежных потоков от экспорта сырья совершенно нереально, полагают аналитики.

Следующий путь — сократить расходы. Впрочем, для России это политически неоправданно накануне предвыборного 2011 года. В 2010 году социальные расходы должны увеличиться почти в полтора раза по сравнению с прошлым годом, хотя они в предыдущие 2 года уже прибавляли по 30% в год. Не стоит также забывать, что в последнее время правительство просто-таки расшвыривается широкими жестами, каждый из которых пробивает немалую брешь в казне. Считаем: Украине снизили цену на газ за счет уменьшения экспортной пошлины для «Газпрома» — бюджет потерял 85 млрд рублей; нулевая пошлина для восточносибирской нефти плюс новый порядок возмещения НДС — еще 221 млрд; а компенсации военным, судьям и прокурорам; а индексация зарплат (только на это может уйти еще 400 млрд), пенсий и стипендий; а инновации с модернизацией! Не забываем и о дорогом рубле, сокращающем поступления в бюджет, — напоминают аналитики.

«В общем, если все это профинансировать, то в 2011 году дефицит бюджета заметно вырастет по сравнению с годом нынешним, даже если ВВП пойдет в рост и нефть не упадет ниже $75 за баррель (выполнение обоих пожеланий, мягко говоря, не гарантировано).

Наконец, любые неприятности в экономике заставят бюджет еще, и покрывать дефицит Пенсионного фонда — по данным Минфина, слабый спрос, снижение инфляции (в основном на бумаге) и дорогой рубль побуждают предприятия слабее, чем ожидалось, поднимать зарплату персоналу. А это означает и меньшие отчисления в пенсионные фонды — недобор только по этой причине в 2011 году правительство оценивает в 150 млрд. А ведь тут могут быть и другие источники неприятностей — к примеру, падение рынков в мае уже повлияло на поступления средств в пенсионные фонды самым негативным образом», — отмечают эксперты.

В то же время они обращают внимание, что сокращать в расходной части явно есть что, вот только последствия могут быть тяжелыми, к тому же в казне и пенсионных фондах грозят появиться новые дыры. Стало быть, и второй путь тоже не панацея.

Западные страны в этой связи поступают более трезво и прагматично: они не собираются увеличивать свои суверенные долги, ведь расплачиваться все равно придется. Германия и Великобритания урезают социальные расходы, чтобы избежать разрастания кризиса госдолгов. Германия надеется, что обсуждаемый ее правительством план поможет сократить разницу между расходами и налоговыми сборами с 70 млрд евро в этом году в среднем на 10 млрд евро ежегодно вплоть до 2014 года. Ранее о мерах, которые могут сократить траты дефицита, уже объявили несколько стран ЕС. Австрия хочет к 2024-2033 годам увеличить пенсионный возраст для женщин, подняв его до мужских 65 лет; новое правительство Нидерландов к 2025 поднимет пенсионный возраст еще сильнее — до 67 лет.

Полный текст статьи смотрите на сайте…

(C) 2010, «Новый Регион — Москва»
постоянный адрес на сайте | обсуждение на сайте

При использовании информационных материалов
ссылка на «Новый Регион» обязательна